撰文：李笑寅

来源：华尔街见闻

美联储货币政策会议将在本月召开，当前市场的焦点集中在美联储独立性是否会受损，以及即将到来的降息是否具有「政治化」色彩。

近日，来自 Academy Securities 宏观策略主管 Peter Tchir 发文称，这种担忧助长了一种普遍预期：即使美联储启动降息，也只会压低短端利率，而长端收益率将因通胀担忧而面临上行压力。目前，这种观点已成为市场主流，并指导着许多投资者的头寸布局。

然而，Tchir 认为，投资者可能未能进行足够的「跳出常规思维」，从而低估了政府压低利率的计划。除了传统的货币政策，美国政府可能会采取一系列非常规措施，包括调整美联储资产负债表、改变通胀数据统计方式，甚至重估黄金储备，以达成其压低长期利率的目标。

Tchir 补充称，这些潜在的政策选项超越了单纯的降息操作，可能涉及美联储、财政部乃至会计准则的协同运作。

「政治化」降息还是数据驱动式降息？

市场对「政治化」降息的担忧，可能忽视了降息本身的经济合理性。

文章表示，如果在数据层面有足够理由支持大幅降息，那么市场对长端利率的恐慌情绪可能不会出现。

Tchir 指出，早在官员们就降息问题产生分歧之前，经济数据已现疲软迹象。例如，在 7 月的美联储会议上已有两位官员对不降息的决定提出异议，而此后公布的 6 月就业数据又被大幅下修；鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话也展现出鸽派立场。

这些迹象表明，美联储内部支持降息的理由可能比会议纪要所揭示的更为充分。

Tchir 认为，如果后续就业数据未能显示强劲改善，9 月份降息 50 个基点完全在「合理」范畴之内，而不能简单地视为政治驱动。如果降息被市场视为有理有据，那么投资者预期中的「警报」——即长端债券遭抛售——就不太可能成为现实。

传统利率工具效力减弱

Tchir 认为，美国政府考虑非常规选项的另一个原因，在于传统货币政策工具的效力正在减弱。

文章解释称，仅通过调整前端的联邦基金利率来影响经济，其传导路径存在「漫长而多变的」时滞，效果难以评估。在政策生效的数月内，贸易战、地缘冲突等任何因素都可能改变经济轨迹。

此外，自零利率政策时代以来，许多企业、个人和市政债券发行人已经锁定了长期低利率，这使得他们对前端利率变化的敏感度大大降低。这意味着，通过短端利率来传导货币政策的有效性已经不如以往。

非常规政策的「工具箱」可能有哪些？

如果传统工具的效果不显著，政府可能会打开其非常规政策的「工具箱」，直接干预长期利率。