撰文：Lyv
编辑：Bruce Shen、Felix Xu
TL;DR我们认为 Figure Technology 是本轮周期上市的加密相关初创企业中，为数不多通过区块链技术真实赋能具体商业场景，实现显著价值增强的标的。具体来说，Figure 的贷款发起系统 LOS、Provenance 区块链、链上 RWA 交易平台 Figure Connect 形成了一套专攻美国万亿私人信贷市场的「区块链 +SaaS 产品」组合。其中 Figure Connect 推出仅 2 个季度以来，已产生超过 13 亿美元交易量、为 Figure 贡献超过 4500 万美元的收入，快速证明了其产品市场契合度（PMF）。我们相信，占据全球 RWA 资产份额 42% 的 Figure 在美股上市后，有望以 RWA 垂直头部的身份获得机构和交易员追捧，在估值上享受溢价。
执行概要如果说上一个十年是加密货币的试验场，那么这个十年，现实世界资产（RWA）的上链才是真正的「主战场」。Figure ——这家由 SoFi 创始人 Mike Cagney 二次出发的金融科技公司，正「愚公移山」一般把数万亿美元的私募信贷市场逐渐搬上区块链。作为美国第四大 HELOC（房屋净值信贷额度）贷款机构，Figure「链上 HELOC 之王」，也是首个将在公开市场接受传统金融投资者考研的 RWA 平台。Figure 的成败，可能会成为未来五年 RWA 叙事的风向标。
核心论点： Figure Technology Solutions（以下简称「Figure」）代表了一个开创性的、基于 HELOC 细分市场垂直整合的金融生态系。该系统构建于区块链底层技术之上，旨在对规模达数万亿美元的私募信贷市场进行渐进但颠覆性的重构。
商业模式： Figure 的运营模式超越传统贷款机构，其本质是一个由「SaaS+ 区块链」技术驱动的金融科技公司。公司通过自营贷款部门（Figure Branded）及庞大的合作伙伴网络（Partner Branded），发起高需求的金融资产（主要为房屋净值信贷额度，即 HELOC），随后在其专有的 Provenance 区块链上将这些资产代币化，并通过其 Figure Connect 资本市场平台促进这些代币化资产的销售与融资。这一流程创造了一个强大的、自我强化的「飞轮效应」，涵盖了资产发起、流动性创造和费用生成等多个环节。
财务亮点（2025 年上半年）： 公司财务表现已展现出显著的拐点；在 2025 年上半年营收达 1.91 亿美元，同比增长 22.4%，并成功扭亏为盈，实现净利润 2910 万美元。这一转变的主要驱动力来自于其 Figure Connect 平台的爆炸性增长，该平台贡献了 4500 万美元的净收入（包含 2000 万美元「生态服务费」），不仅验证了其以平台为中心的战略，也展示了显著的经营杠杆效应。
核心优势与机遇：
