作者：Tommy
编译：深潮 TechFlow
在@EthCC大会期间，我花了大量时间与严肃的建设者、风险投资公司 (VC) 和市场制造者进行一对一的交流。以下是我对当前行业状况的一些反思：
1.怪游戏规则，而不是参与者「我们喜欢消费者应用，但今年我们成交的项目中有 90% 是基础设施项目。」很多建设者和风险投资公司都认为，我们有太多人在构建基础设施，而缺乏真正有用户的消费者应用。大多数我交谈的风险投资公司都表示对消费者去中心化应用 (dApps) 感兴趣。然而，看看最近的融资公告，不难发现市场仍然以基础设施项目为主。
这是一个很难归咎于任何单一利益相关者的恶性循环：
- 项目和风险投资公司希望在流动性好的大型中心化交易所 (CEX) 上市
- 中心化交易所希望通过营销活动（高完全稀释估值，FDV）和顶级支持者提供良好激励的项目上市
- 基础设施项目由于建设所需的资源而具有估值溢价，因此更多的资本投入到这些项目中，形成了一个循环。
自去年第四季度以来，项目估值显著上升。许多私人融资或 A 轮融资的项目估值超过 10 亿美元 FDV，尤其是与 AI 相关的项目。
另一方面，最近的大多数大规模启动项目表现平平（如$BLAST低于 20 亿美元；$ZK和$W为 30 亿美元；$ZRO为 40 亿美元）。整体山寨币市场疲软，许多 VC 支持的项目交易的 FDV 已低于最后一轮私人融资。
在当前的市场环境下，VC 获得 50-100 倍回报的机会几乎不可能。更不用说，VC 还受到锁定期限制（约 1 年锁定 + 2-3 年归属期）。这些项目可能需要在下一个熊市中生存，并与更多新项目竞争，这些新项目由于行业的短注意力特性而能够迅速吸引用户。
因此，更多的 VC 正在寻找流动性策略（如果他们的投资策略允许），或者以显著折扣进行场外交易 (OTC)，相对于最后一轮估值（或当前 FDV 如果项目正在交易中）。对于拥有更多资源的 VC，他们正在孵化由前员工创办的项目，以确保他们是最早期的投资者，获得更高的回报潜力。
许多 VC 分析师和研究合作伙伴正在转向加入新兴的一级或二级区块链 (L1/L2) 生态系统，或创办自己的项目。相比投资，直接参与项目开发似乎是一个更高预期价值 (EV) 的选择。一个优势是，他们可以利用自己的经验和人脉为所参与的项目筹集资金，因为他们深知 VC 的关注点和需求。
此外，山寨币整体表现不佳导致有限合伙人 (LP) 基金的已分配资本回报率 (dpi) 较低。如果无法提供强劲的业绩记录，就很难为新基金筹集资金。这些基金中的一些已经在去年花费了大部分资本，即使现在出现有吸引力的投资机会，他们也没有剩余资金可用。
