作者|ArthurHayes

编译|吴卓铖

原文链接：

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最近，美联储在过去几周对紧缩政策进行了放缓，再加上财政部向信贷系统注入了大量流动性，推动了风险资产的反弹。我们不知道是什么因素推动了美联储最近的行动，但如果继续下去，将在一定程度上弱化我们对美国货币紧缩的预期。目前，我们并没有改变我们的看法，但我们将继续密切关注情况。

美元流动性由三部分组成：

1. 美联储资产负债表的规模。美联储将资金存入银行，作为回报，银行出售美国国债和/或美国抵押贷款支持证券。这就是美联储如何“印”钱为金融体系注入活力的方式。

2. 纽约联储持有的反向回购 (RRP) 余额的大小。美联储允许符合条件的交易对手存入美元并获得一定的回报率。存入的资金一旦进入美联储的账户，就会变成死钱，因为美联储不使用存入的资金进行商业贷款。实际上，纽约联储的 RRP 余额的货币乘数为 0，而存入任何其他金融中介时的乘数为非零。（疫情之前，准备金率要求徘徊在 3% 至 10% 之间——导致美国商业银行的货币乘数为 33 至 10 倍——但此后美联储将其下调至 0%，这意味着商业银行可以 100% 贷出他们收到的存款）。货币市场基金 (MMF) 是散户和机构放置现金以赚取短期收益的基金，我所有的闲钱都存入了 MMF，我可以在一个工作日内取回我的现金。MMF 可以将资金存入 RRP，以及各种其他低风险短期信贷工具（例如美国国债、AAA 级美国公司商业票据）。将钱留在美联储是风险最小的选择，支付的费用与其他两种选择大致相同，但确实存在一定风险。因此，如果可以的话，货币市场基金更愿意将资金存放在美联储，而不是在杠杆金融经济中，以及各种其他低风险短期信贷工具（例如美国国债、AAA 级美国公司商业票据）。

3. 美国财政部普通账户 (TGA) 与美联储保持平衡，这是美国财政部的支票账户。当它减少时，这意味着美国财政部正在直接向经济注入资金并创造流动性。当它增加时，这意味着美国财政部正在节省资金，而不是刺激经济活动。当财政部出售债券时，TGA 也会增加。这一行动消除了市场的流动性，因为买家必须用美元支付他们的债券。

概括地说，美元流动性在以下情况下会增加/减少：

美元流动性上升：

1. 美联储资产负债表——增加

2. RRP 余额——减少

3. TGA——减少

美元流动性下降：

1. 美联储资产负债表——减少