在 Luna、Celsius、Voyager、3AC 以及 FTX/Alameda 崩溃之后，许多加密行业分析师都表示 DeFi 是潜在的解决方案。

本文以这一观点为引线进行剖析，承认 DeFi 存在某些机会，但也对整个行业的现状进行了相当批判性的评价。

此外，本文还涉及了加密货币行业的其他概念，包括 Web3、NFT、通证化证券，以及创造了让创始人致富之外没有任何用途的加密货币这一更广泛的问题。

CeFi: 不透明的杠杆问题

DeFi 的所谓好处是，该技术可以去中心化，并为各种交易和杠杆服务增加透明度。

因此，在讨论 DeFi 之前，有必要分析一下 CeFi。

在加密资产行业，两大类型的中心化公司是交易所和存款/贷款机构。“CeFi” 一词主要指后者，但更广泛地说，可以包括两者，特别是因为这两种商业模式可以交织在一起。

●交易所允许交易者交换各种加密资产，通常也为交易者提供杠杆。

●存款/贷款机构（又名“流动性提供者”）允许人们存入加密资产并获得收益，允许人们存入加密资产作为抵押以借入稳定币或法定货币，并允许一些机构以无抵押的方式借款。

还有其他公司，如纯托管、技术开发等，但这两种类型的公司与 DeFi 是比较相关的。

遗留金融体系的很大一部分是不透明的。很难确定任何给定实体有多少债务，除非它是公开交易的。即便如此，在某种程度上，仍有可能实施欺诈或使用某些会计技巧来混淆细节。

这种趋势延续到了 CeFi 加密货币行业，但势头强劲。各种交易公司和基金经常利用杠杆投机加密资产，特别是山寨币。由于这些公司中很少有公开交易的，即使涉及数十亿美元，但几乎所有的公司都相当不透明。

在整个 2021 年和 2022 年，该行业开始遇到周期问题。早期的问题始于灰度比特币信托（GBTC）的资产净值溢价（premium over nav）转向资产净值折扣（discount- below nav）。换句话说，曾有一段时间，该基金的市场价格是基金中每一美元比特币的 1.40 美元，而现在，该基金中每一美元比特币的市场价格低于 60 美分。

许多交易公司在这一工具上有杠杆敞口，因此这对他们来说是一个比人们可能意识到的更大的问题。

多年来，GBTC 是为数不多的以证券形式获得比特币敞口的方式之一，这是许多受监管实体所希望的。因此，它的交易价格高于资产净值 “NAV”，因为它提供了一些在这种类型的证券化组合中很难获得的东西，包括在经纪账户中。

随着越来越多的基金和证券进入市场，为这些受监管的实体提供比特币价格敞口，GBTC 变得不那么独特，其溢价也消失了。大多数封闭式基金的交易价格相对于资产净值略有折扣，而 GBTC 也不例外。